实物期权在R&D项目投资决策中的应用研究.doc

实物期权在 R杠杆 6 提高无风险利率，一般而言，任何对无风险利率上升的预期都会增加期权的价值尽管它因为减少了交割价格的现值而对净现值产生了负效应。 实物期权的应用范围很广，如各种类型的项目投资决策、企业价值 评估、技术和无形资产价值评估、创业企业和风险投资评估等等，本文的讨论主要围绕企业R&D 投资项目决策为中心。 2． 2 实物期权的文献研究综述 对于实物期权的研究是伴随着对以 NPV 法为代表的传统投资决策的 DCF 评价方法（以下简称 DCF 或 NPV 法） 的否定而发展起来的。这正如 Avinash K. Dixit 和 Robert S. Pindyck 所指出的：传统的 NPV 法建立在两个错误的假设之上，该方法假设投资要么是可逆的，要么是不可逆的（也就是说公司现在不投资，以后再也没有机会）。然而，事实上，很多投资机会不满足 上述两种假设，在大多数情况下，投资是不可逆的，但是可以被推迟。投资可以被推迟的特性显然使净现值法失去了作用。拥有某种投资机会的公司就像是拥有某种金融看涨期权：它有权力但却不负有义务在它确定的将来某一时刻购买一种资产。传统的 NPV 法的另一个问题是它忽略了创造的期权的价值。有时，当把一项投资孤立起来评价时，它并不经济，但是它产生了一个期权，使公司可以在市场条件有利的时候进行投资。”在现实世界里，当获得了新的信息或者市场的不确定性得到解决后，原来期望的现金流就有可能会实现。管理者可以根据新出现的信息改变运营战略， 以使未来潜在的收益最大或者减少损失。管理者的这种灵活性 — 比如说延迟，缩小，扩大或放弃其运营战略，增加了期望现金流现值 NPV 的价值。 目前，有关实物期权的研究文献十分繁多，限于篇幅，本文这里仅列举其中的一部分，并按照文章内容及发表时间和与按属性特点区分两个层面做一归纳。 从文章发表时间上来看，早期的研究可追溯到上世纪 50 年代，就有人指出传统投资决策的 DCF 评价方法会低估投资机会的实际价值，如 Dean（ 1951）和后来的 Hertz（ 1964）， Magee（ 1964）， Hertz（ 1964）与 Magee（ 1964）， Hayes & Abernathy（ 1980）等人都提议应用模拟方法及决策树分析法来考虑管理弹性的价值，以避免采用错误的评价技术。 Hodder & Riggs（ 1985）